鳴鑼聲背後的真相：技源集團上市，是奇蹟還是泡沫？
華麗登場：上海交易所的新玩家
2025年7月23日，技源集團（以下簡稱「技源」）在上海證券交易所主板敲鑼上市，這聲鑼響徹雲霄，但聽在老江湖耳裡，卻不免多了幾分玩味。一家號稱「全球客戶信賴的營養補充創新解決方案與高品質供應商」，究竟是真材實料，還是資本市場精心包裝的 очередной пузырь（下一個泡沫）？
上市，無疑是企業發展的重要里程碑。但別忘了，資本市場從來不是慈善機構。它像一個巨大的放大鏡，將企業的優點和缺點同時暴露在陽光下。技源選擇在這個時間點上市，究竟是準備好了接受市場的嚴格檢驗，還是迫不及待地想從股民口袋裡掏錢？
我個人對這種「高科技」、「健康產業」概念的企業，向來抱持著高度的懷疑。不是說這些產業不好，而是太多公司喜歡把概念炒作得天花亂墜，實際卻是金玉其外，敗絮其中。技源聲稱要「加速馳騁」，但跑道上擠滿了競爭者，它憑什麼脫穎而出？它的「創新解決方案」真的能解決消費者的痛點，還是只是換湯不換藥的營銷噱頭？
這聲鑼響，宣告技源正式加入資本市場的遊戲。但這場遊戲規則殘酷，輸贏難料。技源能否在風雲變幻的市場中站穩腳跟，甚至成為真正的行業領頭羊，時間會給我們答案。不過，在我看來，現在就下定論，還為時過早。我們需要更深入地了解這家公司，才能判斷它究竟是即將冉冉升起的明星，還是曇花一現的流星。
二十年磨一劍？技源集團的全球化野心與真實版圖
全球佈局：真金白銀還是紙上談兵？
技源集團聲稱深耕膳食營養補充行業二十餘年，並在全球範圍內構建了龐大的研發、生產、銷售和服務網絡。又是「全球」！這些年，哪個企業不喊著要全球化？但真正的全球化，不是簡單地在幾個國家設個辦事處，建幾條生產線，而是要在當地市場紮根，理解當地文化，甚至影響當地的產業生態。技源在中國和美國設立研發中心，這很正常，畢竟中美是全球最大的兩個市場。但在香港設立海外業務中心？恕我直言，香港的優勢更多在於金融和貿易，在研發和生產方面，並沒有特別的優勢。更何況，在美國、澳大利亞、英國、日本、挪威等地設立區域銷售總部，聽起來很唬人，但每個總部有多少人？有多少實際業務？這些數字，招股書裡可沒寫清楚。
境外銷售收入9.38億元，同比增長10.73%，這個數字看似不錯，但仔細想想，一家號稱全球化的企業，境外收入才佔總營收的多少？如果大部分收入還是來自中國市場，那它的「全球化」程度，恐怕要打個大大的問號。在江陰、徐州、南通、泰安、澳大利亞布里斯班等地進行生產佈局，倒是顯示了技源在生產方面的投入。但問題是，這些生產基地之間的協同效應如何？如何確保全球供應鏈的穩定和高效？這些都是需要考慮的問題。
客戶名單裡的秘密：誰在為技源買單？
雅培集團、Blackmores、Nutramax、PharmaCare、蒙牛、強生、雀巢、杜邦……技源的客戶名單，簡直就是膳食營養補充行業的「名人堂」。能與這些巨頭合作，當然證明了技源的實力。但另一方面，我們也要看到，這些合作關係是否穩定？技源在供應鏈中扮演什麼角色？是單純的代工生產，還是能夠提供創新性的解決方案？如果只是依靠價格優勢來爭取訂單，那麼一旦競爭加劇，或者原材料價格上漲，技源的利潤空間就會受到擠壓。
更重要的是，技源是否過於依賴這些大客戶？如果某個大客戶突然取消訂單，或者轉向其他供應商，對技源的營收將會產生多大的衝擊？這些都是投資者需要仔細評估的風險。
營收的迷霧：成長的背後隱藏了什麼？
2022年至2024年，技源集團的營收和歸母淨利潤都在穩步增長。但在經濟下行的背景下，這種增長是否具有可持續性？營收的增長，是來自於銷量的提升，還是價格的上涨？淨利潤的增長，是來自於成本的控制，還是稅收的優惠？這些都需要更深入的分析。
此外，我們還要關注技源的應收賬款和存貨。如果應收賬款過高，意味著客戶的付款週期長，技源的資金壓力大。如果存貨過多，意味著產品的銷售不暢，存在減值的風險。這些財務指標，往往能反映出企業的真實經營狀況。
千億市場的誘惑：技源集團能分到多少羹？
根據歐睿數據，全球膳食營養補充產品市場規模超過1870億美元，而且還在以穩健的速度增長。這無疑是一個巨大的市場，但也意味著競爭異常激烈。在這個市場裡，既有像雀巢、雅培這樣的老牌巨頭，也有像Swisse、GNC這樣的新興品牌。技源集團想要在眾多競爭者中脫穎而出，必須要有獨特的競爭優勢。
仅仅依靠HBM这种原料的领先地位是不够的，因为消费者最终购买的是品牌产品，而不是原料。技源需要思考如何将自己的原料优势转化为品牌优势，如何提升产品的附加值，如何建立与消费者的情感连接。否则，即使市场规模再大，技源也只能分到一小部分羹，甚至被市場淘汰。
技術神話的真相：HBM霸主地位的危機與轉機
HBM：獨佔鰲頭的背後
技源集團最引以為傲的，莫過於其HBM（β-羥基-β-甲基丁酸鈣）產品的市場佔有率。號稱全球HBM創新原料最大供應商，佔據全球HMB市場半壁江山以上，聽起來確實很厲害。但問題是，HBM究竟是什麼？有多少人真正了解它的功效？它真的像技源宣傳的那麼神奇嗎？
HBM作為一種膳食補充劑，主要用於增強肌肉力量和減少肌肉分解。但市面上關於HBM的臨床研究，結果並不一致。有些研究表明HBM確實有效，但也有研究表明HBM的效果並不顯著。更重要的是，HBM的長期安全性如何？是否存在潛在的副作用？這些問題，都需要更深入的研究。
技源集團主導和推動HBM營養素在多個國家和地區的市場准入，這固然值得肯定。但也要看到，各國對膳食補充劑的監管政策不同，HBM在某些國家可能被認定為食品，而在另一些國家可能被認定為藥品。如果HBM的監管政策發生變化，將會對技源的營收產生重大影響。
專利迷局：創新還是複製？
截至招股書簽署日，技源集團擁有與主營業務相關的國內外發明專利147項。專利數量，是衡量企業創新能力的重要指標。但專利的質量，同樣重要。有些專利只是對現有技術的簡單改進，有些專利則具有突破性的創新意義。技源的這些專利，究竟屬於哪一種？
更重要的是，技源的專利是否具有足夠的保護力度？是否存在被競爭對手侵權的風險？如果競爭對手通過技術繞過等方式，成功規避了技源的專利，將會對技源的市場地位產生威脅。
此外，我們還要關注技源的研發投入。如果研發投入不足，將會影響技源的長期創新能力。如果研發方向錯誤，將會導致資源的浪費。因此，技源需要制定清晰的研發戰略，並確保研發投入的有效性。
募資6億的豪賭：技源集團的下一步棋
產能擴張：是未雨綢繆還是盲目擴張？
技源集團此次上市募資約6.03億元人民幣，計劃用於營養健康原料生產基地建設、食品生產線擴建以及技術創新中心項目。擴大生產規模，提升研發實力，聽起來都是理所當然的選擇。但問題是，在當前市場環境下，盲目擴張產能，真的明智嗎？
如果市場需求沒有預期的那麼強勁，或者競爭對手也紛紛擴大產能，那麼技源集團可能會面臨產能過剩的風險。產能過剩不僅會降低生產設備的利用率，還會增加庫存壓力，甚至引發價格戰，導致利潤空間被壓縮。
更重要的是，擴大生產規模需要投入大量的資金和人力。如果資金鏈出現問題，或者人力資源不足，將會影響技源集團的正常運營。因此，技源集團需要仔細評估市場需求，制定合理的生產計劃，並確保資金和人力資源的充足供應。
技術中心：能否點石成金？
建設技術創新中心，無疑是提升企業競爭力的重要舉措。但技術創新並非一蹴可幾，需要長期投入和積累。如果技術創新中心不能產生實際的成果，或者研發成果無法轉化為市場化的產品，那麼技術創新中心就只是一個燒錢的擺設。
此外，技術創新中心需要吸引和培養高水平的研發人才。如果缺乏優秀的研發團隊，或者研發團隊的創新能力不足，技術創新中心也難以發揮作用。因此，技源集團需要建立完善的研發體系，吸引和培養優秀的研發人才，並激勵他們不斷創新。
總而言之，技源集團的募投項目，既有機會，也有風險。能否將這些資金有效地利用起來，轉化為實際的競爭力，將決定技源集團的未來發展。我個人認為，技源集團需要更加謹慎地評估市場風險，制定合理的發展戰略，並加強內部管理，才能在激烈的市場競爭中立於不敗之地。
